随着美国的银行信贷条件日益收紧，美国垃圾债市场恐将迎来暴跌风暴。

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美银美林信贷策略师奥列格·梅伦蒂耶夫对第一财经记者表示：“已经很长时间没有出现正常的信贷周期了。”回顾1989~1891年、2000~2002年和2007~2009年这三个信贷周期，他表示，美国企业债在第三年的违约率均攀升至15%左右，“我们估计下一个3年违约周期，这一数值为8%，相当于近1万亿美元企业债恐违约”。

高收益债券与国债利差或走阔

美联储上周发布的季度高级贷款专员意见调查（SLOOS）显示，美国区域性银行的动荡导致全美银行收紧了对家庭和企业的贷款标准。

报告显示，一季度，美国银行收紧大中型企业商业和工业贷款条件的比例从2022年第四季度的44.8%上升至46%。对小型企业贷款条件收紧的程度更甚，46.7%的银行表示现在的信贷条件更加严格，而上次调查时为43.8%。

纵观历史，风险更高的公司债券和无风险政府债券之间的利差在银行贷款标准收紧后扩大，因为债务违约风险变得更高。但截至目前，上述利差一直相对较窄，令投资者猜测市场即将出现回调。

“至于公司债利差为何尚未变动，我认为原因很简单，因为贷款标准是实体经济的先行指标。” 安联投资债券基金经理迈克·里德尔（Mike Riddell）表示，“我们认为，一旦异常严格的贷款标准开始对全球经济增长产生重大影响，全球风险溢价将大幅上升，而这种影响很快就会发生。”他说，利率变化至少需要一年时间才能对经济产生全面影响。

在硅谷银行倒闭两个多月后，投资者对美国银行体系健康状况的担忧仍在蔓延。西太平洋合众银行11日在提交美国证交会的文件中披露，5月第一周该银行存款总额流失了9.5%，导致其股价上周累计下逾20%。追踪美国中型和地区银行的KBW地区银行指数自今年初以来已下跌35%。

富达国际多元资产部基金经理尤金·菲拉利塞斯（Eugene Philalithis）表示：“近几个月来，几家银行的倒闭得到了相对较好的控制，与今年3月硅谷银行倒闭时相比，爆发2008年那样的危机的可能性看起来要小得多。然而，美国银行业仍处于缓慢的紧缩状态。”

富达认为，高收益美国债券似乎相当容易受到贷款收紧的影响。菲拉利塞斯表示，目前利差所处的水平反映“比现实所显示的更温和的前景”，他正在购买高评级主权债券，并避开低评级信用债。

牛顿投资管理公司固定收益投资组合经理坎宁安（Howard Cunningham）也“大幅减少”了对高收益债券的敞口，称因为“随着贷款标准变动，垃圾债券收益率也会跟着走”。

在本周早些时候发布的金融稳定报告中，美联储将信贷紧缩的可能性列为金融体系当前面临的最大风险之一，但这并不是美联储认为最有可能出现的情况。

经济下行压力加剧

梅伦蒂耶夫对第一财经记者表示，经济衰退和信贷紧缩的影响可能导致价值近1万亿美元的企业债务最终违约。即将到来的信贷紧缩可能没有金融危机期间那么严重。“有理由认为，下一个3年违约周期，无论何时开始，都会达到较低峰值，这是合理的。”他表示，在经济全面衰退的情况下，这仍相当于8%的企业违约率，可能导致9200亿美元的企业债务违约。

“如果全面衰退在未来一两年内没有到来，这个周期将被推迟，但最终会到来。目前，我们仍然认为，在可预见的未来，温和/短期衰退比全面衰退更有可能出现。因此，我们认为损失的积累已经在以适度的速度进行，但进入下一个违约周期的拐点还没有到来。”梅伦蒂耶夫补充道。

美银策略师团队预计，美国经济未来一个季度内或将出现温和衰退，而最近银行业的动荡使得银行收缩信贷，加剧了经济下行压力。